Python x 美股｜ 波动率交易+ 寻找Alpha

在2020年初開始的疫情使得全球金融市場快速崩跌，甚至出現美股期貨融斷多次的情況，之後各國中央銀行開始進行史無前例最大規模的印鈔票動作，全球金融資產從崩盤到無限上漲的大多頭行情，而2021年中就開始出現嚴重的通貨膨脹，逼迫全球中央銀行不得不減少印鈔票的數量，甚至減少資產負債表。

這代表了2022年將是一個非常難操作的一年，非常容易出現從來沒看過的極端行情，再加上近年來全球衍生性金融商品的發展又更加龐大且複雜，出現二倍標準差行情的機率會遠比歷史來得高，金融市場是漲是跌不容易判斷，但波動率會增加是一定會出現的，所以我們需要一套更為彈性且機動的交易策略，不論是股票漲或跌都有機會獲利。

上次縮表發生什麼事？

2018年當時出現全球金融市場都無法獲得正報酬，沒辦法像過去一樣無腦多，股債資產配置遭到雙殺，且股市資產波動率大幅上升，而台灣在當時也出現了0206的台指選擇權賣方大屠殺事件，對於投資人來說，縮表年絕對是一個難度非常高必須謹慎的一年。

最適合不確定時代的交易策略 — 波動率交易

在一個趨勢渾沌不明的期間，最適合操作的策略就是靈活多變的選擇權策略，更適合去做波動率相關的交易策略，利用選擇權多支腳價差組合的設計，使得風險與報酬變得可控，並適合在大區間盤整或波動率的回歸平均(mean-reversion)狀態下獲利；但波動率交易的難度較高，必須要有基本的選擇權與希臘字母Greeks的知識，所以希望透過一堂課約10小時的時間，將完整的把各個波動率交易的技巧一次交給大家。

波動率就是資產報酬率變動的不確定性，相信大家應該有經歷過2020年COVID-19疫情剛爆發時，股市天天大漲大跌的時光，這就是叫做波動率大，而每天小漲小跌平盤上下震盪的睡覺盤，就被定義為波動率小；在數學或統計上來說，就是將一段時間的資產價格報酬率取標準差(standard deviation)。

不同股票波動率的比較

每個商品都有不同的波動率，差異的原因是產業、股權結構、投資人型態與衍生性金融商品未平倉部位數量等，而綜合大量公司形成的指數的波動率又會比股票低，以下舉一個相對極端的例子，特斯拉與VTI，VTI持有的成分包含2000檔以上的公司，在各個公司與產業的分散下，波動率會是最低的一個股權資產類別。

恐慌指數 — VIX

相信一定很多朋友們想到波動率就會想到VIX指數，可以思考為S&P500選擇權的隱含波動率，當投資人認為股票市場會出現比較大的下跌行情時，就會買入S&P500指數的賣權(Put)進行避險，所以VIX可以被定義成市場的避險情緒高低。

VIX指數也有衍生出以VIX指數為標的的衍生性金融商品，包含期貨、選擇權與ETN，也是最容易讓大眾交易波動率的一系列商品，波動率產品風險大報酬也大。

物極必反 — 波動率均值回歸(mean-reversion)

股票市場我們常聽到一句話「回歸基本面」，但是基本面到底是多少？怎麼樣算是已經回歸了呢？我相信市場中會有100種分析方法，沒有一個公認且客觀的準則；波動率的世界就單純了那麼一些，波動率屬於一個回歸平均的慣性，當波動率快速攀升後，波動率在未來會隨著時間又慢慢回到平均波動率的水準，代表當波動率短期攀的夠高，在高檔做空波動率在未來均值回歸時，就能夠獲利。

波動率為選擇權評價最重要的參數

大家平常在買賣的選擇權都是由Black-Scholes選擇權評價模型所建立，選擇權主要受五個參數所影響，分別是資產價格(Spot)、履約價(Strike)、距到期日(Time to maturity)、利率(rate)與波動率(Volatility)，其中大多數的參數都在契約訂定時就給定了，只有波動率是未知的，而選擇權交易整個都是環繞在波動率上。

如果你曾經看對資產走勢方向，但是選擇權還是賠錢，主要就是波動率這個參數在作祟，選擇權價值對於波動率為正向，代表就是當波動率上升時，買選擇權的會賺錢，而賣選擇權的會賠錢。

選擇權賣方絕不能無腦做，必須學會預測波動率與波動區間

過去台灣曾經有幾度長時間指數呈現低波動狀態，散戶們一股腦地進去收租當房東，後果可自行查詢新聞；選擇權賣方主要是賭在未來的某段時間內，標的資產會在某個區間內進行盤整，隨著時間的過去就會賺取時間價值，賣方比較像是保險公司，收取固定的保險費(權利金收入)，當未來保戶出現承保的風險時有義務進行賠償(履約)。

做賣方最重要的幾個操作原則就是分散風險與控制損失，過去大家喜歡做台指選擇權，標的只有一個就沒辦法進行風險分散，且相當多人喜歡做勒式或跨式策略，並不能有效控制尾端風險，所以一個中獎就全部中獎，我們應該要發揮保險公司的精神，建立預期未來波動可能較低的標的，再進行標的適度的分散，像是資產配置一樣，盡可能配置一些相關性低的部位。

波動率交易其中一項重點就是Delta Neutral，所以可能同時需要交易股票、期貨與選擇權，三者缺一不可，所以首先必須要有一個可以交易衍生性金融商品的帳戶，且資金可以合併進行控管的交易帳戶，這邊推薦以海外券商交易美股。

建議以美股為主

課堂中主要會以美國的衍生性金融商品作為波動率交易的商品，大多會利用股票選擇權與VIX期貨，美國擁有最完整且流動性最佳的衍生性金融商品市場，參與者匯聚全世界的投資銀行、避險基金與一般投資人等，造市商(market maker)也相當的競爭，所以提供選擇權交易的流動性或市場深度都非常足夠，較不會發生過去2018年的台指選擇權賣方屠殺事件。

要交易美股選擇權就必須要開立海外券商的帳戶，並透過台灣的銀行進行換匯匯出至美國，在目前國內複委託是沒有可以進行股票選擇權交易的，不限定哪家海外券商，只要確定會操作選擇權複式單委託。

台灣僅能操作「台指選擇權(TXO)」

一定會有人問「台灣也可以做波動率交易嗎？」當然可以，但僅有流動性較佳台指選擇權(TXO)，股票型的選擇權造市相對不積極，個股型選擇權也只有只能當買方的權證市場，相對而言，比較建議使用美股市場，能夠操作的標的資產相當多，且選擇權鍊(option chain)完整，能夠提供交易者更多操作創意的空間，並進行較佳的標的與策略分散。

這堂課屬於一個難度較高的領域，除了需要股票與衍生性商品的基礎外，另外也需要透過Python來輔助我們做分析。

選擇權基礎

首先我們會進行快速的複習選擇權的概念與評價，透過這些基礎奠定後續交易策略的風險控管概念，並充分瞭解各個參數對於選擇權理論價值的影響方向，最重要的就是希臘字母Greeks，請確認這個章節的東西能夠完整讀懂再接續下面的章節。

• 買權與賣權Payoff
• Black-Scholes選擇權評價模型
• 希臘字母Greeks

波動率

斯斯有兩種，波動率也有兩種，一個是回頭看過去的「歷史波動率(historical volatility)」，另一個是市場交易者們利用金錢投票出未來波動率的「隱含波動率(implied volatility)」，我們著重於對未來的預測，過去可以做為一個參考，因為波動率有回歸平均的特性。

• 歷史波動率與隱含波動率
• 歷史波動率衡量(一)：移動窗格法
• 歷史波動率衡量(二)：指數加權移動平均(EWMA)
• 波動率預測模型：GARCH
• 波動率微笑曲線與期限結構
• 影響波動率的基本面因素

恐慌指數VIX

恐慌指數衡量美股S&P 500指數選擇權的隱含波動率狀況，代表著整體市場對於股市的避險需求，並透過一些複雜的指數採樣與編制技巧形成VIX指數，而華爾街的財務工程天才們更將這個指數衍生出一系列的衍生性金融商品，包含期貨、選擇權、ETN等，形成像電影全面啟動(Inception)中的第三層夢境般的衍生性商品世界。

• VIX計算方法與介紹
• 衍生性商品的衍生性商品
• VIX衍生性商品的歷史統計型態
• 可以利用VIX來進行整體股市的避險嗎？

基本波動率交易價差策略

波動率交易策略的前菜就利用希臘字母Greeks來分析實際的美股選擇權部位，模擬波動率變動對於選擇權部位的影響與風險，波動率交易的核心精神就是一個Delta Neutral的架構，在建倉當下不進行方向性的判斷。

• 波動率價差部位概念與定義
• 跨式(Straddle)
• 勒式(Strangle)
• 蝶式(Butterfly)
• 鐵兀鷹(Iron Condor)

進階波動率交易價差策略

這個章節開始就要將交易策略的複雜的拉高，帶入更多的商品與時間維度，你可能會問更複雜能帶來更多的獲利嗎？複雜多樣的策略能夠產生出不同的alpha，更加分散整個選擇權投資組合的風險，就是波動率交易的精隨所在。

• 法人策略：動態再平衡法
• 波動率偏態回歸策略
• 時間價差
• VIX日曆價差
• 實戰應用：做空波動率時機
• 實戰應用：做多波動率時機