尋找 Alpha：避險基金都在用的交易策略

2022 年初至今，金融市場結構已經改變，過去無腦買入無腦獲利的時代結束了，投資人的交易思維必須要提升與改變！

什麼是避險基金？

歐美的影視作品中有不少都在講述避險基金的故事，其實帶有不少的娛樂性質，例如影集 Billions、大賣空與華爾街等作品。

（影集 Billions 第一季海報。圖片來源：爛番茄。）

你看過美國影集 Billions 嗎？

Billions 講述一個避險基金大亨 Bobby Axelrod 在金融市場與違法邊緣間的故事，這個就是一個典型的「基本面投機」避險基金，劇中 Axe Capital 的分析師不斷的利用各種方法來估算公司的營收或基本面資訊，其中大多具有一些內線交易色彩。當然編劇要這樣子才夠吸引人，實際的避險基金大多可能靜態了多。

避險基金算是金融市場中的 Buy side，而投資銀行就屬於 Sell side，投資銀行會為了避險基金的交易需求開發各種對賭與融資產品，避險基金的投資交易風格多樣，但相同的特質就是：

• 追求超越市場的報酬：不論市場漲跌都要獲利
• 使用高度財務槓桿
• 低度監管

避險基金多樣且靈活的交易策略，絕對可以作為我們開發交易策略的想法來源，儘管投資交易策略沒有絕對會賺錢的，投資交易策略是需要長期投入時間研發的，就跟半導體製程一樣作為長期研究發展計畫，總不能學了一大堆還在均線交叉吧！

我只是個一般投資人，為什麼需要瞭解避險基金 (Hedge Fund)？

避險基金又可稱為「對沖基金」，避險基金產業可以說是投資界的大聯盟等級，你當然會問說那投資銀行呢？當然也是，不過相當多在投資銀行表現良好的交易員或基金經理人，在工作一段時間後都會轉跳至避險基金產業；避險基金算是一個經理人自行創業的結果，就像是餐廳主廚去外面開一間餐廳自己當老闆，所以避險基金的初始資金大多為創辦人與家族基金，對於利潤追求是毫不保留的，避險基金又不需要受到過多的金融監管，所以常常都會遊走在爭議或法律邊緣。

投資的路上總是想找幾個人來模仿

相信大家一定有看過相當多股神巴菲特 (Warren Buffett) 的書籍與介紹，其中更有絕大多數都在探討價值型的投資方法，例如財務指標重點或質化分析，這時候就會有認同的信眾（投資人）形成一個價值投資流派。而透過避險基金的多樣化模式，也許你也可以找到幾個很對你的胃口的「教主」。

量化與系統性投資交易模型

每個人一定都要有屬於自己的交易體系，透過交易體系一致性的決策，投資交易的決策一定要有一套明確的邏輯，可以清楚明白進場的原因，而不是「我覺得會漲」這種回答。

而現代避險基金的操作大多屬於系統性的策略，過去索羅斯那種憑自身想法交易的策略方法逐漸式微，系統性策略主要利用資料進行分析，屬於一個科學化的實踐，優勢在容易複製，且全數自動化判斷與交易，所以雇用少數的員工即可進行大量的交易。

這堂課會這樣帶領你由淺入深瞭解避險基金

避險基金簡介

你是不是對於避險基金的印象停留在金融大鱷索羅斯呢？其實避險基金相當多樣化，近年來索羅斯量子基金風格的基金反而逐漸式微，比較多是屬於量化交易型基金。這個章節將會從最基本的避險基金架構與大家熟悉的共同基金進行比較，讓你可以稍微揭開一些避險基金的神秘面紗。

• 避險基金與共同基金比較
• 誰才可以在避險基金工作？
• 我可以投資避險基金嗎？

避險基金的目標是能夠產生出與大盤指數不相關的正報酬，就是不論市場漲跌都要產生的絕對報酬 (absolute return)，與共同基金與ETF的相對報酬 (relative return)不同。

重量級避險基金介紹

這個章節將與大家分享四個重量級避險基金的故事，以及他們使用的交易方式，其中有不少成功與失敗的例子可以讓我們模仿或避免。

橋水基金 (Bridgewater)

相信很多人應該知道橋水基金創辦人達利歐 (Ray Dalio) 撰寫的原則一書，橋水基金是世界上最成功的避險基金之一，目前資產管理規模超過 1,400 億美元（約 4.2 兆新台幣）。

量子基金 (Quantum Fund)

避險基金大鱷與他們的產地就是量子基金，在上個世紀末的狙擊英鎊與亞洲金融風暴大幅獲利，屬於總體經濟主觀交易派。

文藝復興科技公司 (Renaissance Technologies)

被稱為最神秘的避險基金公司，創辦人 James Simons 為數學家，並任教於麻省理工學院，文藝復興科技幾乎不雇用商學背景的畢業生，主要都是雇用火箭科學家（。代稱工科背景的研究型人員），並大量使用數學與量化分析；文藝復興科技的旗艦基金「大獎章基金 (Medallion Fund)」，從 1988 年創立至今，年化報酬率達 40%。

經過眾多報導與文獻的推敲，文藝復興科技公司應該是使用高度槓桿工具進行「股權多空策略 (Equity Long/Short Strategy」的統計套利。

長期資本管理公司 (Long-Term Capital Management, LTCM)

由華爾街與學術界共同營運，其中包含諾貝爾經濟學獎得主（Black-Scholes 選擇權訂價模型發明人），利用高度財務槓桿進行固定收益套利、統計套利與配對交易，最後因為 1998 年俄羅斯金融危機，導致套利部位出現模型假設上的破壞，產生了 46 億美元的巨大虧損，一度引發金融危機，最後由聯準會與其他金融機構的援助才避免危機擴大。

避險基金交易策略

避險基金交易策略依照操作模式大致可分為系統型與主觀型，主觀型大多仰賴避險基金決策者自行認定，較難以進行系統化的學習，大多為決策者的過去經驗與事件解讀，例如我們很難複製出索羅斯狙擊英鎊的思維吧？所以我們會聚焦在「系統型」交易策略，系統型交易策略大量使用電腦計算與統計方法來輔助判斷，是一個科學化明確定義，且容易大量複製的模式。

避險基金的投資交易模式除了策略複雜外，操作的商品也相當複雜，不少是一般投資人不會聽過的 OTC 式衍生性商品，另會詳細介紹這些衍生性商品的優缺點。

全球總體型策略 (Global Macro Strategy)

大家最熟知的避險基金大多為全球總體型基金，例如橋水基金（系統）與量子基金（主觀），透過大量統計與機器學習方法辨認當下經濟環境與循環，並透過歷史資料來找出各資產的相關狀況；由於主要操作指數型商品，例如 S&P 500 指數期貨或 ETF 等，所以能夠接受的基金規模是個類別中最大的，並不容易隨著基金規模的增加而降低績效。

全球總體型策略可以說是最適合一般投資人模仿的對象，除了高槓桿外，大多數投資工具一般投資人都很容易接觸，交易頻率也可以根據投資人偏好進行設計。

股權多空型策略 (Equity Long/Short Strategy)

股權多空型基金匯聚最多神人的策略，且大多數為火箭科學家 (Rocket Scientist)，金融領域所稱的火箭科學家，就是本身不具商科金融背景，主修為 STEM 領域，能夠具有相對較高的數學或統計思維與能力，例如全數由非商科人士組成的文藝復興基金與 Two Sigma 等，喜歡量化分析的投資人絕對不能錯過這個章節！

高頻策略 (High Frequency Strategy)

高頻策略並不是一個容易讓一般投資人參與的交易行為，高頻交易機構的資本投資相當龐大，除了眾多機房、伺服器主機與更多的交易線路外，對於程式與量化統計分析的能力也要相當高深，但實際賺取的利潤可能相當微小，必須要盡可能增加的成交量。

課程中會穿插以 Python 實踐這些投資策略的概念，使用到的工具有時間序列操作、爬蟲與資料庫等，建議 Python 新手可先學習相關技術後，完成後再進行實作章節，學習效果將會更好！

設計你自己的避險基金

一般投資人往往投資交易的進出來都自於不同的理由，且常容易受到心裡因素影響。因此，避險基金的系統化運作模式最值得我們學習，從研究分析與交易訊號都是由資料統計的結果構成，是一套非常科學化且具有一致性的交易模式。

• 投資風格與風險屬性設計
• 系統化交易策略設計與執行
• 選擇投資工具與槓桿
• 風險控管與停損機制